美联储通讯社：美联储的加息难题——就业增长VS低通胀

汇通财经APP讯——

在上周五强劲的美国1月非农就业数据发布后，不少业内人士均对数据的表现和美联储政策的走向作出了最新的解读。而其中，自然少不了被业内誉为“美联储通讯社”的华尔街日报记者Jon Hilsenrath，以下是其最新评论文章节选：


随着美国联邦储备委员会(Fed)进入政策探讨的关键阶段，美国1月份强劲的就业报告凸显出了他们所处的困境：在上调短期利率之前，他们能让就业市场升温升到什么程度？

美国劳动力市场近几个月显现出了十几年所未见的活力，但美国经济却几乎没有释放工资压力或消费价格上涨的明显迹象。工资压力或物价上涨有时伴随劳动力市场走强而生。

强劲的就业市场让美联储官员有理由考虑上调短期利率，防止经济过热，但工资增长和通胀偏低表明美国经济离过热还差得远，这也让美联储官员有了观望的理由。

美联储主席耶伦(Janet Yellen)未来几周的日程安排将十分紧凑，届时她可能会让外界进一步了解她对于当前这种喜忧参半的经济背景的看法。依照安排，她将在2月24日和25日向美国国会陈述半年度货币政策报告。美联储将在3月18日结束为期两天的政策会议，然后耶伦将举行新闻发布会。

在陈述货币政策报告和举行政策会议期间，耶伦与同事将权衡是否将正式开始讨论6月可能加息一事。美联储多数官员表示，预计今年将开始上调接近零水平的基准短期利率，有几位官员指出可能于年中加息。

就目前而言，很多人都在寻找能够最大限度发挥灵活性的途径。亚特兰大联储主席洛克哈特(Dennis Lockhart)上周五讲话称，从6月份开始对所有的可能性都应该保持开放态度。他说，在目前这个节骨眼，他不发表预期或偏好。

去年11月至今年1月期间，招聘人数超过100万，达到1997年以来三个月招聘人数的最高水平。尽管1月份失业率小幅上升，但已降至5.7%，上年同期为6.6%，两年前为8%。不过通胀率仍然连续32个月低于美联储2%的目标；尽管薪资水平呈现出一丝复苏迹象，但升幅仍未恢复到衰退前的水平。

美国非农就业数据：


美国失业率：


美国CPI年率：


美联储面临的核心挑战是如何在就业和通胀之间找到平衡。经济学上有个观点，认为失业率和通胀短期内存在负相关性。这一观点背后的逻辑是，当失业率处于某个低点时，就业市场疲软的问题会消失；如果失业率低于这一水平，薪资和通胀压力将加大，因为企业会争抢不断减少的劳动力供应。

经济学家将上述临界点称作非加速通货膨胀失业率（简称Nairu），也指通胀率在较长期内保持稳定时的自然失业率。

问题是没有人知道临界点在哪里。经济学家也只能做出估计。

在去年12月份那个会议上，美联储官员估计这个自然失业率在5.2%-5.5%之间。而美国1月份失业率为5.7%，接近这一区间的高端。

但是对于失业率可以降到多低的估计并不精确，而且因经济其他领域的情况而异。在金融危机的早期阶段，美联储官员曾估计通胀率可以降至4.8%-5%，同时不会引发通胀。一年前，一些官员认为，该区间的上限可能在5.8%。

由于缺乏确切的规则，美联储官员正在观察薪资增长情况；在美国经济此轮复苏的整个过程中，薪资增长都很疲软。决策者们希望看到薪资增长加快（这是表明经济正在逼近充分就业的迹象），但增速又不至于到经济过热、消费者价格涨幅失控的地步。

彼得森国际经济研究所(Peterson Institute for International Economics)资深研究员、前美联储研究部负责人斯托克顿(David Stockton)称，他在近期的报告中看到了薪资上升的迹象。美国1月份私营部门职员平均时薪较一年前上涨2.2%。这一涨幅达到去年时薪涨幅区间的高端，但仍然不算高，低于2000年代中期或上世纪90年代末的水平。包括美国劳工部本月早些时候发布的工人总报酬数据在内的其他薪资指标也出现了缓慢上升。

斯托克顿认为，一开始会是工资层面出现某些迹象。他补充说，美联储或许能承受失业率继续下滑，因为油价下跌、美元上涨等因素正在拉低通胀。

一些经济学家对失业率和通胀之间是否存在强烈的负相关性表示怀疑。这种关联在2007-2009年衰退期间失效，当时失业率飙升，而通胀降幅却不及经济模型的预期。二者的负相关性在上世纪70年代和90年代也曾破裂：在70年代通胀和失业率双双飙升，而到了90年代，两者都处于低位。个中原因众说纷纭。

另外还有一个因素也加大了美联储的评估难度：常规的失业率统计方法可能忽视了就业市场的其他重要情况。

洛克哈特表示，就业形势的进展可能不如看上去那么乐观。他说，数据统计下就业一栏仍有近700万人说自己在非自愿地从事兼职工作。

美联储官员正在争论自然失业率是否低于此前预期。芝加哥联储经济学家的一项研究发现，劳动人口老龄化或许能在不引发通胀的情况下让经济更好地适应低失业格局。这是因为年纪较大的员工失业率往往比年轻员工要低。

如果他们认定经济可以承受更低的失业率，那么官员们可能得出加息应该再等等的结论。

他们将在3月份的政策会议上发布对自然失业率的最新估计。

波士顿联储主席罗森格伦(Eric Rosengren)上个月接受《华尔街日报》(The Wall Street Journal)采访称，他正在考虑向下修正自己的估计值，并且怀疑同事们也是这样。

不确定他们可以让这个失业率水平降到多低，在为3月份会议作准备之际，一些官员们想要保持灵活性。

美联储已经表示，在决定何时上调短期利率方面将保持“耐心”。耶伦称，使用这个词意味着，官员们可能不会在下两次政策会议上决定加息。如果他们在3月份的政策声明中放弃了耐心这个词，那就暗示他们可能在6月份采取行动，不过这也不是百分百的事情。

1月份就业报告加大了美联储官员将在3月份会议上修改或者放弃保持耐心这一承诺的可能性。

圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)上周初在一个小组会议上称，他会剔掉耐心这个词以免受到拘束，但这并不意味着他们将采取什么行动。

来源：华尔街日报