OPEC不减产，助力“石油美元”退出全球市场？

汇通财经APP讯——

美元升值会对原油出口商带来恶性循环影响，油价暴跌势必震动整个原油出口世界，因高油价是其社会稳定的关键所在。但OPEC隔夜(11月27日晚)意外宣布“不减产”，引发欧美原油一度暴跌8%，且创逾三年最大单日跌幅，似乎是时候大举看空原油市场行业了，也是“石油美元”迈向“末路”的又一大步。

原油价格近期持续暴跌的原因，存在两种截然不同的分析：一些人认为，这是中东及西方盟国制裁俄罗斯的“补充手段”，另一些则认为，油价暴跌是OPEC与新页岩气生产商(主要是美国)之间“价格战”的结果。最终，油价暴跌可能反映了“美元国际价值”与“基于大宗商品的硬通货价格”之间传统关系的颠覆。

法国巴黎银行研究报告指出，能源出口国近二十年首次致力于“石油美元”退出全球市场。过去20年纵横驰骋的“石油美元循环机制”现在不再适用了吗？下一步或发生什么？无论如何，能源价格下跌的影响是广泛的(若跌势持续)，且将对全球借债成本、通胀、财政收支及GDP增长都将产生影响。

★ “石油美元”是如何迅速走入末路的？★

两年前，金融市场不断骚动着讨论，搭建并构成“美元外汇储备地位”的“石油美元系统”终结的到来。所谓“石油美元”，是指那些石油出口国需要循环使用美元来进行石油出口交易，并购买更多以美元计价的资产，从而提振了美元作为储备货币的地位，引发美元计价资产进一步上涨以及更多此类资产受追捧。这就形成了“石油美元系统”的良性循环。

“摆脱美元”的说法，主要是针对俄罗斯和中国，以及“金砖五国”的其他国家，持续设法脱离以美元主导的资产。由IMF牵头的“发达国家”现状，以及全球贸易越来越多地达成双边贸易协议，都是跨越“(石油)美元”的重要触发点。首屈一指的是俄罗斯和中国之间的合作，还有伊朗以及更多发展中国家，都跨越美元而相互进行双边交易。同时，中国与全球范围内广泛建立起“双边贸易协议”关系，也为人民币离岸市场迅速从零壮大到“数以亿计”搭建了平台。

但还是很少的人相信“石油美元”在静静地走入末路。具有讽刺意义的是，“石油美元”走入末路的迹象并非不明显：俄罗斯和中国绕开美元，任由全球石油过剩泛滥的沙特阿拉伯也在一定程度上减少了美元需要，油价暴跌令石油出口国交易美元的规模明显收窄。石油暴跌最初意在打击俄罗斯，但此次OPEC不减产，却是意在与“最亲密的石油美元交易伙伴”——美国争夺市场份额。

★ 法巴研报：能源出口国近二十年首次致力于“石油美元”退出全球市场 ★

法国巴黎银行的一篇研究报告指出，在近二十年的时间里，能源出口国今年首次致力于“石油美元”退出全球市场。由于“石油美元”是美元全球货币首要地位的关键支撑，今年油价的暴跌以及能源出口国对“石油美元”立场的转变，可能会引发全球市场流动性下降。

油价暴跌前，原油出口国(如俄罗斯、阿格拉、沙特阿拉伯及尼日利亚)已享受了长达数年的油价高企的暴利恩惠。大量资金收入的情况下，很多资金寻找到金融市场作为投资途径，帮助提振了资产价格并令借贷成本持续下滑，这些都是通过所谓的“石油美元”来完成的。

但这种情况已不再。据法国巴黎银行下列图表，2014年石油生产商实际进口资本的规模将达76亿美元；相比之下，他们在2013年出口资产达600亿美元，2012年出口资产规模达2480亿美元。

总之，虽然“石油美元”可能还没有死亡，至少美元仍在外汇储备中的独占额头；但是，从美元循环的角度看，美元在很多国家/领域已变得无足轻重，这同美元死亡在本质上是一样的。


(上图：“石油美元输出”十八年来2014年首次出现负值)

法国巴黎银行认为，“石油美元”循环峰值是在2006年所创的5110亿美元的使用规模，当时正是高盛等机构看涨原油价格至200美元/桶的时候，也是全球资本市场触及历史高位的时候，只不过，当时没有各国央行为经济制造的“人工拐杖”和标普股指的庞氏骗局卡片。

法国巴黎银行新兴市场主权及企业研究全球主管David Spegel称，在峰值时，一年大约有5000亿美元的资金被循环回归到金融市场。那是长期以来能源出口国第一次需要吸纳资本。

去年，能源出口国流入金融市场的规模达到8120亿美元(图3，数据12)，其中，1090亿美元是以资本投资组合的形式流入，1770亿美元已直接投资证券的方式流入，5270亿美元以其他资本形式流入(5270的一半以上料以银行存款的方式流入，这样，这些资金的大部分会流向债务市场)。




法巴银行Spegel还称，能源出口国的美元回笼净额规模较小，但有趣的是，他们正在排水而非为全球流动性提供资本。若未来数年原油价格进一步下跌，能源生产国将需要更多资本来偿还国债。

换言之，石油出口国目前正从金融市场抽走流动性，而非将现金投入到金融市场中。这可能导致各国政府、企业界的借贷成本上升，并最终推高消费者的成本。

由于处在各央行积极吸纳优质抵押品的世界中，其速度之快史无前例，这引发全球举措最具流动性的债市在10月15日遭遇10-sigma的大波动。市场需要的正是：更多的流动性、不剧烈的波动、更多的成交量，直至最终整个市场遭遇下一轮崩盘式的大抛售，或者至少促使[纽交所/纳斯达克交易所/BATS/Sigma X]被迫关闭。

★ 油价暴跌如何影响新兴市场？★

法巴银行研究报告对“能源价格地震情形分析”的亮点在这：对新兴市场国家主权评级产生影响、融资缺口、债务、通胀风险及财政风险。

不管出于何种原因，不管是因供应、需求或地缘政治风险因素，总之结果是2014年第三季度，原油价格大跌且仍然表现脆弱。

原油和企业出口的新兴市场资金账户占其整体GDP的26%，占其外部债券市场的21%。对这些国家而言，油价暴跌意味着丧失财政收入、损失GDP增长，并减少对原油/天然气出口收入相关储备的贡献。这将对新兴市场经济的可持续性及流动性比率产生重大影响，因其不利美元债务融资成本及其信贷评级。

美元走强将对以美元计价的大宗商品价格，包括原油价格带来负面压力，这将从多个途径影响新兴市场(EM)的信贷质量。这暗示“石油美元”将对金融市场流动性、贷款市场及国债收益率带来负面影响。事实上，新兴市场能源出口商将出现18年来首个年度对全球资本市场存在净需求，即18年来首次出现全球资本市场净流入新兴能源出口国。

★ 油价暴跌降低金融市场流动性 ★

油价暴跌除了对新兴市场的国内经济产生影响，还通过降低了“石油美元循环”来降低金融市场的流动性。由于能源出口商并未完全将其出口收入投资到原油开发中，且有效地“节约”了很大部分收入，这些盈余资金通过银行存款(加油贷款市场)等方式进入到金融市场及其他资产中。这些资本帮助进口商融资债务，帮助提振海外增长，也帮助改善金融市场的流动性状况。

曾经，“石油美元”循环确实令金融市场流动性状况受益。但是，法国巴黎银行预计，今年这种典型“回笼流动性”的规模将明显下降，预计，能源出口国以直接资本投资或其他资本流动形式流入金融市场的规模将比去年减少2530亿美元。当然，这些经济体也吸纳资本，因而从“净回笼流动性”来看，能源出口国流向金融市场的规模还有低更多。

预计2014年新兴市场净资本流动将是负值，暗示此为18年来首个年度出现资金净流入新兴市场(80亿美元)。相比之下，2013年东地中海资金净流入金融市场600亿美元，2012年净流入金融市场2480亿美元，而早在2006年峰值时新兴市场资金净流入金融市场的规模高达5110亿美元。自2006年以来新兴市场净流入金融市场的规模持续下跌，不仅反映了全球市场环境的变化，也反映了能源出口商开始将资金投资在国内而非“节约”投资到金融市场。这对全球金融市场流动性而言是负面因素，更别说对美债收益率带来下行压力了。

★ 油价暴跌如何影响能源出口国？★

法国巴黎银行对能源出口国的通胀及增长分析认为：1) 能源出口国的家庭消费将受益；2) 工业产出成本将降低；3）对贸易收支的影响将是两面性的，一方面更低的需求不利经济增长及经常帐平衡，另一方面来自能源进口国贸易伙伴的消费改善能抵消一些负面影响；4) 这些国家的外汇市场波动就不做分析了，但这些货币的波动将影响能源贸易伙伴国需求，也对美元需求产生影响。

原油生产国中，GDP及财政收入受原油产量影响较小的国家包括：巴西、墨西哥、阿根廷、突尼斯、特立尼达和多巴哥。

值得注意的是，俄罗斯经济受油价下跌的影响可能没有想象的那么严重。油价持续位于80美元/桶将俄罗斯经济增长放缓1.8个百分点至增长0.6%，相比之下，经济最受挫的是安哥拉(经济增长将放缓8个百分点至萎缩2.0%)，然后是伊拉克(GDP由增长4.5%变为萎缩1.6%)，之后是哈萨克斯坦和阿塞拜疆(GDP由增长5.8%放缓至萎缩0.9%)。此外，当油价处在80美元/桶时，阿联酋、卡塔尔和科威特，GDP受油价疲软的拖累可能会被财政刺激很好地抵消。

★ 若油价不能很快反弹，全球GDP将受到多大冲击？★
★ 全球经济在2015年的增长如何？★

整体来看，油价下跌不利全球经济增长，预计新兴市场在2015年经济将被拖累0.4个百分点，其综合经常帐盈余占GDP的比重料下降0.58个百分点至0.6%，而预算赤字占GDP的比重将恶化0.61个百分点至2.9%。这可能对新兴市场的信贷市场带来最为严重的冲击。能源出口国2015年经济增长料下滑1.9个百分点；其经常帐面临负面压力，经常帐盈余占GDP的比重料将跌至2.69%；预算盈余较GDP料下滑1.67个百分点。

法巴银行研究认为，当油价跌至25美元/桶时，新兴市场经常帐将陷入赤字状态，料由此前的经常帐盈余占GDP的2.4%变为经常帐赤字占GDP的0.3%。但新兴市场国家的通胀可能会抵消部分经济增长的下行风险。

但一些国家将从原油暴跌中受益：除中国外的亚洲经济在2015年有望加快增长0.45个百分点至增长5.5%；新兴欧洲国家(剔除俄罗斯)将有望加快增长0.55个百分点至增长3.9%，且其经常帐盈余占GDP的比重将改善0.69个百分点。