央行信誉已达“巅峰”，美联储将逆转美股与黄金？

汇通财经APP讯——

逾五年史无前例的QE，造就了美联储“央行信誉”登上史上“巅峰”至尊之位。结果是，各大股指处历史高位，黄金沉沦并跌至数年低位。但美联储加息将来临之际，需警惕QE滋生的泡沫遭遇破裂。央行信誉、美股及黄金，这三者状态可能即将发生变化，且比人们想象的更快到来。

★ 美联储信誉如天堂般美好 ★

在全球实行了逾五年史无前例的超大规模宽松货币政策的背景下，一个近乎满世界达成的共识是：凯恩斯主义/货币主义学者团队(主要是受此熏陶的学院派经济学家们)似乎能够搞定一切。比如，超大规模精心策划的货币宽松政策、零水平甚至负值基准利率、各种基本上免费的贷款项目，当然还有超大型的资产购买项目(QE)，能够带来可持续的经济增长。换言之，央行信誉及其政策像天堂一样美好。

在这种“天堂级待遇”中，没有央行能够像“美联储”那样享受“唯我独尊”。正如美联储所说的“将美国拖出了泥潭”，虽然这句话“值得商榷”。由于其英勇、标新立异、竭尽全力推宽松货币政策，美联储据称是拯救了几乎一定陷入衰退的美国经济，因美联储持续宽松货币政策正是促使美国经济增长现在领跑全球经济的动力。看看经济数据就能说明，美联储的货币政策正在奏效。确实，虽然美国经济增速不像期待的那么快，但确实在朝正确的方向前进。现在只剩下一个使命未完成——制定“精确校准、以数据为驱动的从这些非常规政策的”退出策略。美联储称，经济走强就可以退出非常规措施。事实上，退出非常规措施应该是值得高兴的，因为这暗示着经济强劲增长，意味着经济不再需要美联储政策的支撑了。

当然，这对美国股市投资者及投机者来说是喜讯。股民们会称，不要和美联储争斗，要拥抱美联储。

★ 欧洲央行被寄予厚望 ★

这种对央行及宽松政策“坚定不移”的信念在欧元区身上得到了最为清晰的反映。几乎全球一致认为，只有一种情况能让欧元区经济特别是欧元区股市出现“荣景”，即德国跑出来允许欧洲央行行长德拉基去执行“美联储式”宽松——开放式QE及购买主权债式QE。这就是为什么近期欧元区股市的抛售，被指是因欧洲央行无计划实行此类QE而令人失望。其背后的逻辑是：既然QE在美国能够奏效，为什么在欧元区不行？

★ 警惕QE背后的“泡沫破裂” ★

但这种对央行及QE的“坚定不移”的信念应该受到直接抵制。正如奥地利人相信的那样：宽松货币政策为自取灭亡播下了种子。在稀薄的空气中用货币(及信贷)泛滥来推动经济和金融市场，扭曲了利率及物价等，创造了经济增长表象及不断上升的股价，也创造了无法持续的“不正当投资”。当然，乍看一眼，这种“不正当投资”及其伴随的股票市场荣景貌似创造了增长和财富，但实际上并非如此，而是创造了“不可持续的泡沫”。当这些货币供应及信贷增速放缓，比如说宽松货币政策缩减，这些泡沫将最终衍化为“泡沫破裂/萧条”。

对“央妈”及QE无比看好的股民们如何回答这些问题：若奥地利人的信念(宽松政策播下自取灭亡的种子)是正确的怎么办？如果非常规措施、史无前例的宽松货币政策没有创造可持续的经济增长该怎么办？如果下一个事件出乎所有人意料地表现为“泡沫破裂”该怎么办？这对股市后市意味着什么？届时，央行的信誉将从何谈起？

若奥地利人的信念是对的，鉴于央行提供史无前例的宽松规模，一旦泡沫破裂，股市无疑将遭遇异常大的冲击。更重要的也是非常可能发生的，泡沫破裂将令央行信誉犹如匕首在心般受威胁，纵然不能打击到“不再相信未来央行能像以前那样有效”的程度，也会令央行信誉严重受损。至少，在央行下一次推措施欲救经济时，“问题情境”(problematic situation)将再现。如果现在美国就发生泡沫破裂，那么这种“央行信誉受损”会尤其严重。假设，美联储前主席伯南克(及全球大萧条时的著名专家)及其最亲密顾问——当前美联储主席耶伦，推出了史上最大规模、最受关注的货币宽松政策，最终发现，产出及经济增长不可持续且不能将股市带入更高水平。不过最终结果与这种“假设”完全相反。至少在可预见的未来内，有多少投资者/投机者会坚定不移地相信央行呢？答案是很多。

★ 美联储加息将逆转股市与黄金格局？ ★

美联储正处在退出其超大规模的非常规货币政策的进程中。QE3，长达两年半的购债项目，其高峰值时相当于每年向金融市场直接注资1万亿美元，在今年10月底终于宣告结束。虽然后续的加息政策“取决于数据”，但美联储正暗示会在2015年中期加息。当然，几乎每位经济学家、每位投资者都希望这个计划奏效。虽然加息会短暂性令金融市场表现疲软，正如目前所看到的那样，但之后影响会消散并重新走高。

当然，也不是说美联储加息对金融市场的施压那么快消散。因为，退出非常规措施意味着本已恶化的货币通胀率将进一步恶化，且经济及股市由涨转跌的风险上升。事实上，若银行系统没有加强且没有受货币通胀撑着，那么泡沫破裂将会比任何人想象得更快到来。届时，股市及黄金将逆转当前格局。

★ 黄金，央行信誉的负值 ★

黄金，目前已成为市场普遍厌弃的资产，可能除了空头还是空头了。这是为什么？——这可能要“归功于”美联储的绝对可靠、经济增长貌似在得到强化、股市处在牛市的大格局中。正如Grant利率观察家主编James Grant所说的，黄金是央行信誉的负值所在。美联储信誉处在“巅峰状态”，因而黄金不受待见。

但黄金并非总是不受欢迎的。从2009年全球大衰退见底时开始，金价与股市同步上涨，实际上金价表现已优于股市，因当时全球主要央行开始执行非常规措施——金价与股市同涨的情况一直持续到2011年9月金价见顶时。其原因很简单：当时央行刚刚开始推大宽松措施，其宽松能否将经济拉出衰退仍不明朗，央行的信誉仍受到质疑。因而，投资者的一个很好的投资组合是买入黄金。但到2011年时情况发生了变化。央行的这些宽松措施令房地产泡沫衍化而来的经济大衰退处在良性流动性中，并开始看到“成效”。央行的信誉开始上升，市场相信了央行的宽松政策完全有效，并最终恢复经济的长期活力。之后，黄金开始沉沦，股市则越来越走高。

★ 印钞、黄金、美股二十年走势对比图 ★

下图显示的是，1994年12月至2014年12月这二十年间，货币供应(黄色线)、黄金价格(粉红色线)及标普500股指(蓝色线)的关系图。



当美国出现资产爆裂(或甚至市场担心美国金融市场出现资产爆裂时)，美联储几乎一定会出手救助。比如，市场预期美联储可能会有更大规模的宽松政策，可能投资者将在其投资组合中直接大规模增持股票，而非黄金。但若美联储加息引发QE滋生的泡沫遭遇破裂，那么恐将逆转股市与黄金的当前格局。