SAXO 盛宝金融：德拉吉讲话，美德国债收益率差和欧元区解体猜想

汇通财经APP讯——要点：
欧央行行长德拉吉讲话，预计偏鸽派并很可能已经被市场消化
美德国债收益率差应从高点回落
欧元区解体—有可能吗？什么时候？

今日缺乏重要经济数据，因此讨论几个有可能引发资产价格重要转折点的事件。下周的重点将是日本经济数据以及德国Ifo商业景气指数。在昨日疲软的Markit采购经理人数据后—尽管ZEW经济景气指数乐观—对德国经济前景已经恶化的确认并非完全悲观。这令德国允许欧央行采取更加激进的货币政策或欧盟忽略意大利和法国的预算赤字的可能性增大，这较此前的书面同意将是重大进展。下周交易将受到美国月的感恩节假期影响，并且市场淡季似乎已经拉开序幕。

德拉吉讲话（北京时间16:00）
欧央行行长德拉吉今日将在第24届欧洲银行业大会上发表讲话。这个会议只有受邀嘉宾才能参加且演讲者列表也令人印象深刻：德国财长朔伊布勒，欧洲央行管理委员会委员兼德国央行行长魏德曼、欧洲央行单一清算机制监管委员会主席努伊。两个将讨论的主题是“更紧密的欧洲，更好的欧洲？”以及“银行业联盟和监管改革：任务完成了吗？”

今天德拉吉讲话的主题是“重塑欧洲”，几乎可以肯定的是他将提到下行风险和低通胀，以及欧央行目前的当务之急是如何应对通缩。德拉吉本周早些时候的讲话偏向温和，他重申欧央行应当考虑购买主权债券。欧央行执委Yves Mersch早些时候表示，欧央行将考虑多种形式的资产，不仅是主权债券。他提到交易所交易基金，黄金，房地产和股票作为理论选项。
因欧央行已经宣布的政策措施将不足以扩大欧央行资产负债表至所需水平（达到2012年高点意味着需从目前水平扩大超过一万亿欧元），欧央行也被广泛认为将最终购买主权债券。其它资产类别的规模和深度对欧央行总购买需求而言太小。

欧央行下一次议息会议将于12月4日召开，但第二轮TLTRO分配将在12月11日，这意味着欧央行有可能等待并观望银行是否对TLTRO显示出兴趣。积极的结果将是有意义的，但如果不尽如人意，将更容易说服德国央行来采取更严厉的政策。偏鸽派的措辞将打压欧元，但进一步走软需要看到欧央行会“尽一切努力”以实现其资产负债表目标的坚定声明。期望很高—彭博对经济学家的月度调查发现，绝大多数人认为欧央行资产负债表将在2015年初扩大并持续至2016年，同时还认为欧央行能够成功的实现其预定目标。市场期待如此之高失望可能更高，因此笔者认为欧元/美元可能修正上扬。

美德国债收益率差
以下图表显示了美国和德国10年期国债收益率，以及两者之差。

在过去的几十年里，这两个国债收益率均呈现出下降趋势，两者之差也仅震荡于-1.5%至1.61之间。最近有一位银行策略师认为收益率差将进一步增大，因美国利率可能继续走高，因经济持续复苏且美联储准备加息，而欧洲加息还遥遥无期。

笔者注意到收益率差目前正处于历史高位，随着美国和欧元区分歧日益加深，市场普遍认为收益率差将意外回落。有可能是美联储加息推迟，或欧债收益率走高，假如后者明显走高，原因是欧央行a)将不会购买政府债券或b)欧央行开始购买政府债券且通胀前景开始改善。两种情况都可能推升欧债收益率。目前收益率差与此前高点处在同一水平，对股票和高收益债券等风险资产而言，2015或2016年将是非常艰难的一年。

2015年欧元区解体？
笔者在2005年参加了一个对欧元区可能解体的时间的在线讨论，笔者当时写道“到处都出现衰退倾向”且需要很长时间才能改善，“地中海国家俱乐部”将首先遭受信贷市场的打击，然后这场危机将最终会蔓延至核心国家。笔者称他的直觉是五年，但更谨慎的预计是十年。考虑到此前的讨论，解体的时间点有可能是2015年7月。