昆泰嘉华资本：美国债台高筑耶伦的货币政策恐会重蹈格林斯潘覆辙

汇通财经APP讯——从当前市场形势看，债券投资者担心耶伦也无法很好地控制长期利率。尽管美联储缩减QE，但10年期美债收益率从去年底的接近3%大幅下降了约70个基点。而与此同时，市场共识是美联储将于明年上调联邦基金利率，届时银行间隔夜拆借利率会上行，也即短期利率上涨。

事实上，市场的这种走势不无道理。当前利率比格林斯潘时期更低，收益率曲线更平坦。在长期利率平稳甚至下行的背景下提高短期利率，会扭转收益率曲线，收益率曲线甚至可能出现倒挂，这也许会让信贷环境出问题。

收益率曲线倒挂，是指短期债券收益率高于长期，这种情况下银行不愿意发放长期贷款，因为长期资金需要靠短期更贵的资金支撑。收益率曲线倒挂是经济衰退的前兆。
在控制长期利率问题上，美联储遇到的挑战与10年前类似。前美联储主席伯南克曾指出，全球储蓄过剩，令长期利率走低。据彭博新闻社，德意志银行欧洲首席外汇策略分析师George Saravelos表示，欧洲经常账户顺差每年在4000亿美元，欧元区利率处在历史低位，未来几年欧洲可能大举购买海外资产。

当前形势与10年前不同的是，美元在上涨期间，海外投资者有更大的动力涌入美国市场，这其实让事情更恶化。美银美林利率策略分析师Priya Misra表示，全球经济增长疲软、通胀低迷，10年期美债收益率不会上涨太多。达拉斯联储主席Richard Fisher称，海外投资者代替了美联储，对美债有着强烈需求，外加投资者不认为通胀会大涨，这些因素都抑制长期美债收益率走高。

目前，投资者预计哪怕是未来10年内，通胀都不会有太大起色，这点从通胀保值债券TIPS上可以看出，投资者不愿花太多价钱购买通胀保护。

通胀预期低、储蓄过剩、全球经济停滞，都让投资者降低了对长期债券的收益率要求。前美联储理事Jeremy Stein表示，总的来说，期限溢价比美联储货币政策更能影响长期利率走势。巴克莱策略分析师预计2015年时10年期美债收益率为2.85%，认为期限溢价为负。

不过，经济学家 Jonathan Wright认为，相比长期利率无法走高，当前美联储官员们更担心长期利率激增，美联储在表述未来利率路径时非常谨慎。2013年5月，伯南克首次宣布美联储考虑缩减QE时，10年期美债收益率在七个月的时间里大涨了160多个基点。

前美国财政部经济学家Tim Duy表示，如果加息后长期利率不走高，美联储能做的并不多，因为短期利率不能上调太多，而如果经济低迷，利率又没有太大下调空间。不过，巴克莱经济学家Michael Gapen表示，当前美联储具备格林斯潘时代没有的“利器”——庞大的资产负债表。美联储可以在必要时出售部分长期资产，以推涨长期利率。