1937年的幽灵萦绕美联储决策者心头，市场担忧决策者重蹈覆辙(更新)

汇通财经APP讯——

当美联储(FED)决策者在制定从史无前例经济刺激中退出的路线图时，1937年的幽灵正萦绕在他们的心头挥之不去。

正是在这一年——随着美国经济从大萧条中复苏---美联储过早开始收紧货币政策，然而当经济随后再度陷入衰退，他们也只得被迫原路返回。

根据对美国22家初级市场交易商的调查，这种危险仍然存在。受访者预测的中值显示，交易员们认为，计划在2015年加息的美联储将被迫在两年内重新将基准利率调回零水平的可能性为20%。这项调查是纽约联储(The Federal Reserve Bank of New York)在美国联邦公开市场委员会(FOMC)9月份会议之前进行的。

道明证券(TD Securities USA LLC)美国利率和经济研究主管Eric Green表示：“他们可能会被迫原路返回的概率非常高，甚至高到令人不安，因为现在的形势正表现出非典型周期和非典型复苏的状态。”

这位前纽约联储经济学家表示，纽约联储的调查中会提出利率重回零水平这个问题，也显示出决策者对于收紧政策存在疑虑。

寻求认可
Green认为，纽约联储甚至在调查中提出了利率归零的问题，凸显出官员们对收紧政策的疑虑。

他说，当央行直截了当地问他这个可能性究竟为多少时，他意识到，尽管央行对升息政策充满信心，但确信度远不如以往。美联储迫切地想确认这个决定的正确性，无论这个确认源自何处。

9月8日，美联储收到调查结果，并在10月9日将其公布。

最近几周，纽约联储主席杜德利(William C. Dudley)和芝加哥联储主席埃文斯( Charles Evans)都引出1937年的教训来警醒央行。因为美联储正准备升息，这是自2008年联邦基金利率归零以来的首次上调。

埃文斯在9月24日的华盛顿讲话中曾表示，他相信如今面临的最大风险便是过早地收紧货币政策。美国大萧条时的那段经历，尤其是1937年，经常被货币史学家们引为经典案例。

他说，当年在经济增长和通货膨胀的情况下，美联储上调了银行准备金率，政府削减赤字开支，然而紧随其后，经济又一次陷入衰退和通货紧缩。

可怕过失
杜德利在9月22日的纽约彭博市场最具影响力峰会(Bloomberg Markets Most Influential Summit)上提到，20世纪30年代美联储过早地收紧政策，事后被证明是一个可怕的过失。这便是我们所说的1937年过失。

决策者在该峰会上讨论，为何期货市场对于升息的预期远低于美联储的官方预测。会议纪要上显示，有解释认为，交易者早已预期到，第一次升息后将有很大的可能性在两年内重新归零。

欧洲美元期货目前预期联邦基金利率在2017年底将达2.7%，大幅低于美联储决策者在9月公布的最新预测中值3.75%。从欧洲美元期货合约的期权可以看出，美联储基准利率在2017年底降至1%以下的可能性已上升至17.3%，半年前为11.4%。

纽约野村控股(Nomura Holdings Inc.)的首席利率分析师George Goncalves认为，期货市场上的交易预期显示，不会有完整的加息周期，甚至还有可能降息。野村控股也是一级交易商之一。

与1937年相似处
另一个一级交易商，纽约的美国瑞穗证券(Mizuho Securities USA Inc.)首席经济学家Steven Ricchiuto认为，另一个让人担忧的因素是全球经济的增长前景。如今的全球经济背景也与1937年十分相似。

他表示，当年全球可贸易商品供给超量，如今全球贸易商品同样也超量。人们创造了一个新兴世界，在这里只有一个发展模式——出口导向型增长。这种模式使得我们创造出规模巨大的经济增长。可问题是，向谁出口？

有限的通货膨胀
全球经济疲软和美元升值，使得美国出口的需求量减少，抑制住通货膨胀。据美国商务部10月31日在华盛顿发布的数据，美联储所偏爱的衡量物价指标，9月个人消费支出(PCE)物价指数年率上升1.4%，连续第29个月未达到央行2%的目标。

9月的核心物价指数(剔除能源、食物)月率上升0.1%，年率上升1.5%，年率增幅自5月起便保持在同一水平。

布朗大学的经济学教授、美联储前经济学家Gauti Eggertsson认为，通胀的减弱能避免过早的收紧政策。

他说，1937年并没有出现这个情况。那时，人们所担心的是过度通胀，现在远远没有到那个程度。通胀一直以来保持低速，未来预期也是如此，所以并没有足够的理由去采取收紧政策。

他国央行的类似情况
他国央行取消刺激政策时的情况，则很好地印证了杜德利和埃文斯这类美联储官员的观点。

上周瑞典央行(Sveriges Riksbank)降息至零，这是不到一年内的第三次宽松。在此之前，是2010和2011年过早的升息。

近几年来，瑞典并不是唯一一个被迫转向的国家。欧洲央行(ECB)在2008年升息一次，2011年升息两次，之后通胀迅速消退，欧元区如今正面临着六年以来的第三次经济衰退。

瑞典央行和欧洲重复着日本央行(BOJ)2000年所犯的错误。当时日本决策者决定升息，仅半年后便因通货紧缩而中止了该项政策。

尽管如此，同为一级交易商的加拿大皇家银行(Royal Bank of Canada)，其纽约资本市场部美国利率策略主管Michael Cloherty仍然认为，市场夸大了过早收紧政策后转而降息为零的可能性。

他认为，更为可能的情况是，美联储决策者开始升息，之后会选择延长暂停期，而不是政策转向。