SAXO 盛宝金融：为什么日元将在泪水中收场

汇通财经APP讯——要点：
日央行行动将推动美元/日元至新高
日本对宽松货币政策的反对日益增长
日元火车逆转时可能快速而残忍

上周五日央行宣布扩大其资产购买，及日本政府养老金投资基金(GPIF)宣布大幅调整其资产配置令投资者感到意外。GPIF将减持日本债券并增持国外债券、股票及国内股票。

日本转向国外资产
日本政府养老金投资基金减持了23.4万亿日元日本债券，而日央行将国债购买规模每年增加30万亿日元，因此只增加了6.6万亿日元，日本国债收益率几乎没变。温和波动的债市背后是否蕴藏了一些原因？首先，预计利率声明将提高通胀前景；此外，对这种货币政策将会在某个时间祭出已早有预期，欧元/日元和美元/日元在10月中旬已经触底。

汇市的反应远大于债市—新增加国外股票和债券购买规模达16.5万亿日元，相当于1500亿美元。其它基金有可能效仿GPIF以类似的方式来调整他们的资产配比，因此实际数字可能明显更高。

货币战争行为
在2010年10月G20会议上，世界各国领导人承诺不进行竞争性贬值因这将很容易引发“货币战争”，或者试图通过贬值本国货币来输出通缩。不幸的是，许多国家希望在他们的军械库中保留这种武器且没有签订强制协议。

之后的会议上（特别是2013年），世界领导人对日本政策睁一只眼闭一只眼，因该国通缩威胁严重。G20 参与者指出，量化宽松政策不是一场深思熟虑的货币战争，弱势货币只是更广泛货币政策行动中一个无辜的副产品。

首先是亚洲，然后蔓延至其它国家
世界各国领导人仍可能继续假装日本没有打响一场货币战争，因日央行像往常一样继续购债，而GPIF的行动被看做是独立的。即使其它国家的确认为日本正在越界，但很少有人来阻止。尽管如此，其它国家将会采取行动，或者开始他们的货币战争行动，或者通过贸易关税和某种形式的资本管制来推动货币战争升级至经济战争全面爆发。

波动性重回汇市。上周Ambrose-Evans Pritchard称中国经济放缓和令人不安的低通胀将最终迫使该国货币贬值以应对日本的行动。澳大利亚迟早也会追随。欧洲和美国的政策制定者们可能对他们的债市和股市上涨感到满意，但对日本输出通缩感到不满。

日本央行真的可信吗？
从日本的角度看，行动可能促使经济增长，但对日央行扩张性政策以及“安倍政府”的政治抵抗日益增长。日央行最近的决定仅以轻微优势通过，9个委员中只有5票支持采取此次QQE行动。
日央行行长黑田东彦已70岁高龄，他的任期将在2018年结束。他也可能提前被替换，如果是这样，两位倾向于支持他的委员也可能被替换。一些委员会成员在此之前也许会改变。日本市场经济学家和商人不愿意看到日元走弱，因他们担心成本通胀。

因此日央行“尽一切努力”是否可信值得质疑。尽管理论上日央行可以永远印钞，但事实上它并没有太多空间来增加购债而不面对国内严厉的批评。当然，日央行可以设置一个美元/日元的上限（就如瑞士央行设置欧元/瑞郎下限一样），但这在政治上是不可能的。同时，GPIF也许可能再次调整对国外的投资，但那将是最后一次。留给日本货币当局及其同伙的空间已经不多了。

日元火车不久将会撞车，享受目前的驰骋吧

如果市场对美联储逐步减少资产购买的反应足够猛烈到被称为“逐步退出的暴怒”，外汇市场的反应甚至暗示日央行正在失去支持，程度可能是巨大的。虽然美元/日元在未来12个月涨至124甚至135敞开了大门，但另一方面跌势也可能是猛烈的。


下图显示了1998年美元/日元走势，可能对目前情况带来提醒。该货币对在几天之内大跌了2000余点。


1998年，美元/日元单边走强的泡沫被戳破，因过度扩张的对冲基金被迫在同一时间关闭日元空头。在笔者看来，类似的情况正在酝酿。

货币期权市场对近期这波涨势反应不是很大，货币隐含波动率走高，但风险逆转指标上涨非常温和并接近中性区域，仅略偏向于美元/日元买盘。