【图解】未考虑通缩，欧洲央行银行压力测试“真心不可信”

汇通财经APP讯——

欧洲央行的银行压力测试结果给市场带来安抚，但分析却显示这一结果不可信。欧银压力测试文件对CPI乐观得“离谱”，德国智库IFO一针见血地指出，压力测试未考虑“必须考虑的”通缩。通胀报告也“质疑”欧银预测能力。欧元区八国已陷入通缩，而欧洲央行的银行压力测试却未考虑通缩，“醉翁之意”纯属“重建信心”。

欧洲央行银行业压力测试结果概述：
欧洲央行的银行压力测试结果，引发市场一致关注。市场对该压力测试结果偏于乐观。欧洲央行10月26日表示，欧元区25家最大的银行未能通过地标性银行业综合评估，2013年年底的整体性资本缺口为250亿欧元；在这25家银行中，12家银行已经弥补了自身的资本缺口，并已经在2014年将其资本头寸增加了150亿欧元。

截至2014年9月，接受压力测试的银行仅剩13家需要弥补资本缺口，且累计资本缺口只有94.7亿欧元，这占欧元区名义经济(GDP)的比重还不到0.1%；更何况，这些未能通过压力测试的银行会在未来1-2周递交其整改计划，并会在未来6-9个月的时间里解决各自暴露出来的资本缺口。

澳新银行认为，此次综合性评估面向欧元区130家最大的银行，覆盖了82%的的信用差值和22万亿欧元资产，其结果理应降低人们对欧元区银行业系统的担忧情绪。

通胀预期对比“质疑”欧银预测能力
不过，一个值得深究的问题：欧洲央行的评估能力如何？或许可以从欧洲央行此前预测能力的表现来窥视一番。

以下为欧洲央行在3月、6月和9月政策决议会议上对欧元区2014、2015及2016年通胀的预估数据：



上图显示，欧洲央行三份报告对未来三年的通胀预估均为通胀率持续走高；但实际通胀数据却显示欧元区通缩风险在持续加大。

但下图显示，基于五年期权的数据显示，市场对欧元区未来五年通胀率的预期持续走低，并已在两周前触及纪录低位。



德国智库IFO一针见血：压力测试未考虑“必须考虑的”通缩
现在回过头来说说欧洲央行银行业压力测试。周末出炉的该银行业压力测试据称是欧洲央行“最严肃、最提振人心”的测试结果。

而大名鼎鼎的德国IFO研究所所长Hans-Werner Sinn的评论令人担心——Sinn称，欧洲央行为南欧银行业做压力测试时，忽略了对通缩情形发生时的考虑，这就是为什么很多银行的资本短缺规模如此小的原因。

IFO研究所的Sinn还指出，若在欧元区缺乏通胀的情况下南欧国家要重新获得竞争力，那么，相关物价变动是“不得不进行考虑”的，包括北欧通胀率变动及南欧的通缩风险。

他补充称，北欧国家仅仅通过通胀来重获竞争力，这不仅是德国不乐意的，也违反了欧洲央行的使命。他的结论是：欧洲央行银行压力测试暗示“欧元区所有国家的通胀防止了太多银行免于压力测试时失败。

Sinn指出，若欧洲央行确实完全忽略了通缩模型作为可能发生的事件——那么将是一个更大的笑柄——欧洲央行仅仅只是金融社圈中“构建信心运动”的工具。

欧银压力测试文件：对CPI乐观得“离谱”
当然，在长达178页的欧洲央行银行业压力测试文件中，有四处地方“异常地”提及了通胀(通缩貌似只有一次)。

以下为欧洲央行银行压力测试文件中对通胀的描述：

“……恶化情况并未严格体现长时间通缩情形下的形势，但包含了通胀下行压力实质化的情况。因而，该情形是预计欧元区通胀年率在2014年比基准预期低0.1个百分点，在2015年比基准预期低0.6个百分点，2016年比基准预期低1.3个百分点。这暗示，欧洲央行认为“不利”的通胀情形是2014年通胀率1.0%，2015年通胀率0.6%，2016年通胀率0.3%。

这渲染了欧洲央行整个压力测试过程中都是寻求以目标为导向，且为零可信度，因其对通胀恶化的情形假设情况过于乐观(如下图)。



上图的通胀预期柱有什么共性？——都是正通胀率，意味着欧洲央行认为最糟糕的情况也不可能是“通缩”。

更显得前后矛盾的是，银行压力测试中所使用的不利情形中，2014年通胀率预期是1.0%，而欧洲央行9月份对今年通胀率的预期已在更低的0.6%水平(本文第一幅图所示)。

因而，正如在对希腊援助时，“三驾马车”从不将希腊退出欧元区纳入可能情形；也正如欧洲央行不会预设欧元被之前的主权货币所取代的情形一样——德拉基的“没有B计划”演讲令人印象深刻……但最终却是“明显的谎言”——只因为，对这种结果的“仅仅是假设”将带来一个“自我验证”的事实。因而，欧洲央行在其所谓的“最为严格的”银行压力测试中，没有考虑“最可能发生的情形”——通缩。

欧银第二把手：未考虑到通缩，考虑到美国经济放缓
在银行业压力测试结果的发布会上，对记者的疑问及“为什么没考虑通缩”，欧洲央行副行长康斯坦西奥的回答更令人举得可笑。

一位记者问到：我的问题是：该银行压力测试的可信度如何。在压力测试文件所引用的“不利情形”中，欧洲央行并未包含“通缩”情形；没有考虑欧洲汽油进口出现中断的情况，也没有考虑全力制裁俄罗斯的情况。所以，请为我解惑并说服大家相信。

康斯坦西奥的回答是：银行压力而是预想的情形是在年内更早时候发布发，因而你所提及的一些东西尚未被考虑到。但确实考虑到的是，来自其他国家经济增长的严重冲击情况。若你看看压力测试中预设的情形，你会发现，对于美国增长大幅恶化的情形给予了考虑，同时，其他国家也是欧元区市场的一部分。因而，压力测试文件的假设情形确实包含了外部需求直接引发欧元区大幅下跌的情况。这是最重要的一点。

既然，欧洲央行的表态是“没有考虑通缩因为我们确实没有考虑到通缩将会发生”，那么，等等……

正是由于欧洲央行没有考虑到通缩，所以，首先，欧洲央行推出了ABS计划，并宣布将资产负债表规模扩大1万亿欧元；第二，正如路透试验气球揭露的那样，欧洲央行购买企业债的规模将达到100亿欧元/月——欧洲央行没有预想到的情形就成为了压力测试中不包含通缩的理由？？

投资者继续关注欧洲央行每个季度发表的通胀预期，恐怕是一次比一次预期值更低，直至看到通缩变为常态——这将是欧洲央行“曾未考虑到会发生的”一种常态。

八国已陷入通缩，欧银压力测试纯属“重建信心”
“戳穿”欧洲央行银行业压力测试是最新一次“重建信心”的最后一个理由是：欧洲央行准备报告银行压力测试结果的时间——欧洲央行至少已看到了欧盟委员会10月16日发表的欧洲通胀报告，或者说是“通缩”报告。在该银行压力测试报告之前，欧洲已经有八个国家直接陷入了通缩，包括但不限于PIIGS，比如西班牙、意大利和希腊。



上图为2014年9月欧元区各国通胀率数据，其中，红线框内的八个国家均已陷入通缩(通胀率为负值)。