美联储政策路人皆知,其他7大央行是否会如影随形?

2017-07-30 16:25:04 随风 55922
汇通网讯——美联储7月一如预期维稳利率,且称将会很快开始实施资产负债表正常化计划。这意味着只要没有太多意外,9月开始缩表或已“铁板钉钉”。美联储的货币政策可谓路人皆知,而其他7大央行是否也会如影随形呢?
美联储7月一如预期维稳利率,且称将会很快开始实施资产负债表正常化计划。这意味着只要没有太多意外,美联储9月开始缩表或已“铁板钉钉”。美联储的货币政策可谓路人皆知,而其他7大央行是否也会如影随形呢?

美联储政策路人皆知,其他7大央行是否会如影随形?

★ 时至年中,美联储几乎要把全年政策都说完了

北京时间7月27日(周四)凌晨,美联储公布了7月利率决议,决定将联邦基金利率维持在1.00-1.25%的区间不变,几乎符合市场一致预期。于此同时,美联储在公布的政策声明中,用“很快”一词向市场暗示了,只要未来8周的经济数据大致符合预期,或者说没有太大偏差的话,那么美联储就将会在9月的会议上宣布开启缩减资产负债表的计划。

汇通网小编曾在7月初的文章中认为,美联储对于加息的迫切度其实不如“缩表”。从7月的政策声明来看,《变数还是确定?美联储2017下半年货币政策大猜想》一文中提出的第二种政策路径猜想,目前来看是比较切实的想法,即美联储9月开启“缩表”,然后12月再完成一次加息。(汇通网提醒,美联储下次公布利率决议时间为北京时间9月21日02:00,届时还将公布最新的经济预期和“点阵图”,此后在02:30主席耶伦也将召开新闻发布会。)

美联储称,“如果经济发展基本符合预期,将会很快开始实施资产负债表正常化计划”。正是这“很快”一词时,被市场认为就是下次(9月)会议了。

在描述通胀时,美联储表示,“整体通胀和剔除能源和食品价格的核心通胀的同比增速均录得下滑,通胀水平低于2%”。和此前一次政策声明想比,美联储将“近期”这一限定词删除了,至少表明了美联储对于通胀放缓的担忧可能不是暂时的。与此同时,将“通胀水平一直略低于2%”改成了“通胀水平低于2%”,也印证了这一点。这一态度的转变,足以促使美联储在9月甚至是11月会议(无新闻发布会)上,对于加息一事保持谨慎。

根据联邦基金利率期货显示的概率来看,截至7月28日,交易员们认为美联储今年12月加息的概率为46.7%,略低于50%,足以说明目前市场对于美联储年内再加一次息的前景并不看好。

美联储政策路人皆知,其他7大央行是否会如影随形?
(图1:截至2017年7月28日,美联储加息概率分布图,市场对于美联储年内再加一次息的前景保持谨慎)

当然,除了就业和通胀,美联储表示,还会关注“反应金融市场和国际情势发展的指标”。这或许是和总统特朗普入主白宫半年来风波迭起有关,包括官员辞职、通俄门调查、医改议案闯关一再失败、推进增加基建支出和税改的竞选承诺遥遥无期等。但美联储终究会是依据经济数据及数据预期来制定决策的,因此在看到政治不确定性对经济产生切实的效果前,想必他们不太会理会政府的那些事。

★ 警惕加拿大央行加速加息风险

对于美国的邻居——加拿大来说,是G10中最先跟着美联储加息的国家。

7月28日(周五)公布了加拿大5月GDP数据,结果显示远超预期,其中年率增速录得4.6%,大大超出预期的4.1%和前值3.3%。自2014年夏天油价崩盘后,加拿大就开始谋求经济转型,试图摆脱对油价的重度依赖。目前看来,似乎转型有所成效。

在7月的利率决议后的新闻发布会上,加拿大央行行长波洛兹展现出了对于加拿大经济的乐观看法。他表示,加拿大的经济状况已经不需要再靠货币刺激政策来支持,而且已经看到薪资通胀有所上升。

从隔夜掉期利率暗含的加息概率来看,市场认为加拿大央行下次加息的时间节点很可能是在10月末,概率高达75.2%,而就在两个月前,市场对于加拿大利率位于1%的概率几乎为0%。目前,加拿大利率为0.75%。

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(图2:截至2017年7月28日,加拿大央行加息概率分布图,市场认为该央行下次加息将在10月份)

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(图3:截至2017年7月28日,加拿大央行10月利率水平概率分布对比图,2个月前市场认为加拿大利率位于1%的概率几乎为0)

倘若加拿大经济能够继续加速复苏,那么央行加速收紧货币政策或许也是理所应当的事情。对于市场来说,后续只要盯着该国经济数据或许就可以找出加拿大央行未来政策的线索。

★ 英国央行,下一个最有可能加息的央行

鉴于美联储和加拿大央行都已经加过息了,而下一个准备加息的最有可能就是英国央行了。北京时间8月3日(周四)19:00,是观察英国央行态度的最佳时机。届时,英国央行除了会公布8月利率决议和会议纪要外,还将公布季度通胀报告。此后19:30,英国央行行长卡尼还会携手副行长布罗德本特出席新闻发布会,与市场进行充分沟通。

自2016年英国脱欧公投以来,转眼已经过去了一年多。而英镑美元也从当时的高点1.5018一路暴跌,刷新逾三十年低位1.1841。事实上,英镑兑美元此轮熊市最早可以追溯到三年前的2014年7月。在2014年上半年的时候,市场曾一度预期英国央行将会加息,该预期早于美联储加息的预期。但是由于当时民调显示,苏格兰独立公投可能从英国独立,使得英镑兑美元“一路向南”,而英国脱欧公投又痛击了英镑。

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(图4:2014年1月1日至2017年7月28日英镑兑美元日线走势图)

英镑的暴跌,带来的最直接的影响就是通胀/通胀预期的上升。根据英国国家统计局公布的数据显示,6月消费者物价(CPI)较上年同期上涨2.6%,已经超出了央行2%的目标了。

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(图5:英国通胀水平观察图)

英国央行今年对于通胀上升速度感到吃惊。该行最新预测通胀率将在2017年稍晚达到2.8%的高峰,多数分析师则预期通胀率将起码升至3%。该央行目前为止选择不以加息来应对通胀,称英国公投脱欧对英镑的打击应是暂时的。但一些央行官员近来暗示,英国央行可能即将加息。八名货币政策委员中有三人在6月投票赞成加息,不过其中一位之后已卸任。

眼下,8月即将公布的最新的季度通胀报告,或许将为英国央行的下一步行动提供依据。因此需要加以重视。从市场目前的预期来看,英国央行下次加息的时间窗口可能会在明年年中时。但是完全不能排除8月的会议上可能再次出现2位委员投票赞成加息。

美联储政策路人皆知,其他7大央行是否会如影随形?
(图6:截至2017年7月28日,英国央行加息概率分布图,加息窗口可能在2018年5月)

★ 新西兰联储的货币政策或面临拐点

相比于前文的几个正在加息或者即将处于加息轨道的央行来说,新西兰联储的态度可谓是中性的。一方面,该联储表示较低的汇率水平将有助于平衡该国经济增长,而对于进一步降低债务压力,纽元的贬值也是必要的。另一方面,通胀上升又使得新西兰联储没有进一步降息的必要。

从市场预期来看,新西兰联储下次加息的时间窗口同英国央行一样,也是在明年年中时。

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(图7:截至2017年7月28日,新西兰联储加息概率分布图)

不过汇通网小编想提醒大家注意的是,9月份新西兰将举行大选,而现任主席惠勒也将在9月27日任职到期而卸任。新政府正式任命新任主席可能会等到明年3月份,因此如果从不确定性的角度来考虑,那么就有理由相信新西兰联储会继续按兵不动相当长一段时间。

***更多报道,请看汇通网此前报道《新西兰大选后联储将遭改革?但已无关现主席惠勒的事》***

★ 澳洲联储或已封死利率下限

澳洲联储或许是紧随新西兰联储的下一个面临政策拐点的央行,但相比在转向加息之前,澳洲联储可能会选择继续等待一段时间。

澳洲联储上一次降息几乎是一年前的事了,此后一直将利率维持在1.25%的历史最低水平。眼下,8月1日(周二),澳洲联储将公布最新的利率决议。于此同时,在周五(8月4日)还将发布最新的季度货币政策报告。这是市场了解澳洲联储货币政策的一个好的时机。

不论是澳洲联储7月的利率决议,还是该联储主席洛威7月在就劳动力市场和货币政策讲话时,都对于澳洲经济增长进行了充分肯定以及展现出了乐观的看法。但这并不意味着他们即将加息,因为澳洲联储一再表示汇率升值将使得澳洲经济调整变得复杂。数十年来最慢的薪资增速也是他们担心的一个因素。

不过,他们或许也不会进一步降息来刺激经济增长。虽然降息可以进一步刺激通胀回升、稳固经济增长,但却可能会引发其他麻烦,例如为原本已经高企的房价再添一把火,最终这可能会引发金融稳定的风险。

对于澳洲联储来说,比较省事的一个做法就是坐等其他国家央行加息。换个角度来看,只要澳洲联储按兵不动,也可以其他拉开与别国利差的效果。这在某种程度上和别国央行按兵不动而澳洲联储降息产生的效果类似。那对于澳洲联储来说,何乐而不为呢?

从市场预期来看,似乎也体现了这一点。目前市场认为,澳洲联储最早加息至少需要等到2018年下半年。

美联储政策路人皆知,其他7大央行是否会如影随形?
(图8:截至2017年7月28日,澳洲联储加息概率分布图,市场认为该联储最早加息也需要等到2018年下半年后)

★ 瑞士央行行长又双叒叕靠“嘴炮”来打压瑞郎

如果说前文中央行的利率都是正值的话,那接下来所要提到的三个央行都是实行负利率的央行。

瑞士央行是全球5个实行负利率的央行之一。其他4个为瑞典央行、丹麦央行、欧洲央行和日本央行。

7月25日,瑞士央行行长乔丹再次重申瑞郎被高估,这使得瑞郎遭受重创。而且乔丹还表示,他们不仅会维持负利率,在资产负债表的操作上也存在空间。无疑,他的表态是比较鸽派的。而且在短期内看不到该央行存在加息的可能。

***更多报道,请看汇通网此前报道《欧/瑞或创6年来最大单月涨幅,且可能进一步上涨》***

★ 欧洲央行将要结束超宽松政策,但离紧缩政策仍十分遥远

6月末时,欧洲央行暗示其可能开始收紧货币政策后。据知情消息人士指出,欧洲央行决策高层认为,10月将会是决定资产购买计划命运的最可能时机。知情人士还表示,央行内部人员提出的另一可能选择12月,则被视为时间太晚。

7月份末,欧洲央行管委诺沃特尼表示,他同意德国央行行长魏德曼的观点,是时候缓慢减弱刺激力度。同时,他承认欧洲央行的确已经开始讨论收紧政策,虽然认为在一段时间内维持负利率仍是必要的,但失真的问题很危险。诺沃特尼还表示,从2018年1月开始缩减QE规模是合理的。

欧洲央行执委会成员莫尔许也表达了类似的观点,他在一次新加坡进行的演讲中称,前瞻性指引、资产购买、负名义利率、旨在刺激银行放贷的贷款计划,比如定向长期再融资操作(TLTRO),都是用于对抗当时的挑战,但随着情况的正常化,这些政策不太可能仍然有必要。随着全球经济和央行政策回归正常化,自金融危机以来所采取的非传统货币政策工具可能不再必要。

不过,莫尔许的演说内容完全呼应了行长德拉基在7月利率决议后的政策声明中表述的内容。莫尔许强调,欧元区经济的持续扩张为欧洲央行带来了更大的信心,但要提高通胀,仍需在很大程度上实行宽松货币政策。

但是,欧洲央行管委劳滕施莱格却发表了不一样的观点。她表示,目前并未看到朝向通胀目标回升的趋势。低利率环境长期而言无疑是一项挑战,在合适的时间准备好退出宽松政策很重要,关键是通胀要出现稳固的上升趋势达到低于接但近2%的目标。她认为,目前尚未到退出宽松的时候。
    
对于欧洲央行来说,在他们进行加息之前,首先要做的或许更应该是缩减量化宽松(QE)的规模,就像2014年后美联储所做的那样。而距离欧洲央行结束负利率或将会是更遥远的事情。无论如何,欧洲央行的货币政策在未来相当长的一段时间内都会是非常宽松的。

★ 日本央行或将是最后一个步入货币政策正常化的央行

在G10国家中,日本央行被认为将会是最后一个将货币政策正常化的国家。至少从市场对该央行的加息概率来看,可谓是遥遥无期。

日本央行致力于实现2%的通胀目标,但是该央行在7月发布的经济预期中,再次推迟了实现通胀目标的时间,这是自行长黑田东彦2013年启动大规模资产购买计划以来的第6次推迟。或许暗示了,为了实现政策目标,他们根本不会停止超级宽松的货币政策。

7月末,随着日本央行两位强鹰派人物佐藤健裕和木内登英的离任货币政策委员的职位,而新上任的两位委员誓言达成2%的通胀目标,并称要讨论退出大规模货币刺激仍为时过早。片冈刚士表示,他希望见到迅速达成物价目标,不过他无法确定何时能够达成。另一位新任委员铃木人司在联合记者会上称,现在就退出刺激政策进行讨论对于市场是危险的。

这意味着,日本央行对于货币政策的态度不太可能会比此前更为鹰派。虽然在6月央行会议纪要中,委员们讨论了有关退出宽松策略的信息披露问题,但是在相当长一段时期内,应该无法看到日本央行结束宽松政策的一天。

★ 货币政策正常化立场:美联储打头阵,日本央行殿后

综上所述,如果将上述几个央行的货币政策倾向绘制成一张曲线图的话,或许就会向下图显示的这样:

① 美联储在加息进程上打头阵,但似乎随着加息周期的深入,上方的空间将愈发收窄;

② 紧随其后迈入一轮加息周期的应该是加拿大央行和英国央行;

③ 对于新西兰联储和澳洲联储来说,当下正处于选择的关口,他们似乎更乐于观望;

④ 而鸽派的瑞士央行想要变得更为鸽派或者加入中性政策队伍中都是具有操作空间的;

⑤ 而无论怎么向市场传递信号,都会被解读为鹰派的当属欧洲央行;至于日本央行,则距离货币政策正常化遥遥无期;或许是因为市场早就看穿了他们几乎已经没有政策可选项了吧。

美联储政策路人皆知,其他7大央行是否会如影随形?
(图9:货币政策立场曲线图)

最后,汇通网小编想重申此前的一个观点:2017年下半年,或许需要将视线重新移回到全球各大央行身上了,尤其是欧洲央行和英国央行。因此,定于8月24-26日在美国杰克逊霍尔镇举行的全球央行年会绝对不容错过。截至发稿前,欧洲央行行长德拉基已经明确表示将会参加此次年会,市场认为他可能会在会上释放重磅预期。

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