就业数据靓丽，未来阻止美联储加息的只可能是通胀预期

汇通财经APP讯——8月5日(周五)，美国劳工部公布了靓丽的7月非农就业报告。随着全球金融市场逐渐恢复平静，接下来能阻碍美联储加息的，或许只剩下对美国未来的通胀预期了。长达近10年的非常规货币政策或许终将会迎来正常化的一天。



【美国7月就业报告再度靓丽】

北京时间8月5日20:30，美国劳工部公布了7月非农就业报告。报告显示，美国7月新增就业人口25.5万人，失业率维持于4.9%不变。就业增加主要发生在专业和商业服务、健康保健及金融领域，采掘业的就业情况继续延续下行趋势。


(图1为美国2014年7月至2016年7月新增就业人数)


(图2为美国2014年7月至2016年7月失业率)


(图3为美国2016年7月新增就业人口行业分项数据)

除此之外，7月劳动参与率为62.8%，和上月保持一致。不过U6失业率小幅增加0.1%至9.7%。

可喜的是，7月平均时薪增长0.3%，增速高出6月时的0.1%，同时也好于预期的0.2%。

【美国第三季度经济预期被上调】

在美国劳工部公布了这一靓丽的就业报告后，纽约联储和亚特兰大联储纷纷上调了美国第三季度GDP增长预期。

根据周五公布的美国纽约联储Nowcast经济预测模型，数据显示，预计美国第三季度GDP增速将达2.6%，较此前一周高出0.1个百分点。从总体来看，本周数据显示出了美国经济积极的一面，而其中最大的贡献项便是就业市场数据。


(图4为美国纽约联储Nowcast经济预测模型)

同日，美国亚特兰大联储也公布了美国经济预期。根据GDPNow模型显示，预计美国第三季度经济增速为3.8%，较其此前一天高出0.1个百分点。



(图5为美国亚特兰大联储GDPNow经济预测模型)

【美联储对于加息还能“忍”多久？】

上月末，美联储开会决定将利率维持与0.25%-0.5%的区间不变。在随后公布的声明中，有分析人士指出，市场似乎忽略了美联储对于就业市场描述的一些细微变化。

在描述就业市场的时候，美联储声明表示，“劳动力利用率在最近几个月有所增加”，而非过去使用的“劳动力资源未充分利用”。这表明，在6月的就业报告扭转了5月的颓势后，美联储就已经注意到美国劳动力市场的结构性变化，而非周期性变化。此次，7月就业报告发布后，进一步证实了美联储的猜测。

那么，问题就来了，美联储对于拖延加息一事到底还能“忍”多久呢？

2015年12月16日，美联储结束了长达7年的接近零的利率水平，将联邦基金利率的区间提高了25个基点至0.25%-0.50%的区间，这也是美联储9年来首次加息。

根据当时公布的点阵图显示，美联储在2016年有可能加息4次，但最少也会有两次。



(图6为美联储2015年12月点阵图)

然而事实上，美联储去年年末对于未来的情况预估显现过于乐观。如今，美联储今年仅剩3次议息会议，想要加息4次已经完全没有可能。在面对了年初金融市场大动荡以及年中英国公投决定脱离欧盟之后，美联储在今年过去的5次会议上均选择了等待，联储官员们似乎想更多地对形势进行认真观察，不想避免陷入机械式的加息步调之中。

美联储的谨慎，却被市场过度的放大。在第二季度一些不如预期的经济数据公布后，极端的观点甚至认为，美国经济增长已经到达拐点，在未来几年将陷入衰退。从联邦基金利率利率期货暗示的美联储加息概率来看，市场参与者多次认为美联储今年绝对不会进行加息。

根据联邦基金利率期货显示的加息概率，今年6月英国脱欧公投前后，市场对于年内加息的概率预期为0%，甚至当时一度曾出现过降息预期。而在美国7月非农报告公布后，目前市场对于美联储今年加息的概率也未过50%。



(图7为美国联邦基金期货利率显示的美联储加息概率)

然而美联储却并不这么认为。从6月会议公布的点阵图可以看出，即时面对糟糕透顶的5月非农就业报告，以及该次会议后7天英国可能决定脱离欧盟的巨大不确定性，美联储还是保持了其对未来经济的自信与冷静。根据最新的点阵图显示，美联储一致认为今年至少加息一次是合适的。



(图8为美联储2016年6月点阵图)

【美联储将忠实于其双重职责】

在信息技术发达的今天，普通投资者越来越容易接触到各类信息。这有好的方面，但是却对投资者提出了更高的要求——如何在繁杂的信息中获取有效内容？

那么，对于美联储未来的政策，我们不妨从其最终使命来选在突破口，或许能让情况变得简单一些。

对于美联储来说，它必定会忠实于其双重职责——稳定通胀和促进就业。

随着劳动参与率的提高，失业率保持稳定，新增就业人数呈现积极的态势，薪资也出现了增长的迹象。无疑美国正在接近或者已经处于充分就业状态。最近的两份就业报告对此做出了最佳的诠释。

那么牵绊美联储前进的就是通胀。如果通胀压力上升的话，那么将迫使美联储更快地收紧货币宽松政策；反之则放缓步伐。

一般说来，所谓的通胀可以是指消费者物价指数(CPI)，也可以是指个人消费支出(PCE)物价指数。CPI是被使用最为广泛的通胀指标。但在2000年，美联储完成了从CPI到PCE的转变，即美国公开市场委员会(FOMC)不再公布其对CPI的预期，并开始以PCE的方式呈现他们对通胀前景的看法。除此之外，相对于名义PCE，美联储更关心剔除了食品和能源后的核心PCE指标。

今年6月时，美联储预计美国2016年核心PCE物价指数增速将是1.7%，好于3月时预期的1.6%；2017年核心PCE物价指数增速将是1.9%，好于3月时预期的1.8%；2018年核心PCE物价指数增速将是2.0%，持平于3月时的预期，且符合美联储对于长期通胀的预期。


(图9为美联储2016年6月议息会议时对美国未来的通胀预期)

最新的数据显示，美国第二季度核心PCE物价指数增速录得1.7%，虽然略微低于美联储2%的通胀目标，但还是符合1.6%-1.8%的预期区间。换句话说，美联储对于目前的通胀水平是符合预期且能够接受的，这为美联储留下了行动的余地。


(图10为美国第二季度核心PCE物价指数季率)

尽管如此，此前市场一口咬定美联储今年不会加息的众多理由中，除了部分经济数据差强人意之外，还有一点便是金融市场的稳定性。

2015年年中时，全球金融市场的超级大波动就曾让美联储当年9月的加息预期泡汤了。2016年年初时的市场波动，使得美联储被迫放缓了加息步伐。

现如今，8月伊始，日本政府宣布了28万亿日元经济刺激计划；澳洲联储将基准利率降至1.5%的历史纪录最低水平；英国央行除了把基准利率降低至1694年有统计以来最低之外，还增加了资产购买的规模。因此，有人认为美联储必定会被全世界的宽松所拖累，最终也会追随这些国家一起进行降息。但这理由实在是太过牵强了。

今年7月12日，美国克利夫兰联储主席、2016年票委梅斯特梅斯特在悉尼银行及金融稳定会议中发表讲话时重申，维护金融稳定不应是美联储的“第三职责”。美联储在7月的政策声明也表示，威胁到美国经济的风险因素在减小，劳动力市场在好转。这意味着美联储认为形势正在朝着有利于加息的方向转变。

【一个“3选1”的问题】

那么，现在的问题就是，如果美联储今年加息，会选在什么时候？是北京时间9月22日、11月3日、还是12月15日？

显然，这三次会议均加息是不现实的。除非在此期间美国发生恶性通胀，才会迫使美联储连续加息来应对。若真如此，绝对可以算得上是今年头号“黑天鹅”。

加息两次，现在看来可能性也非常低。目前，金融市场并没将美联储今年加息两次的可能性计入价格。如果美联储年内需要两次加息，为了平抑市场波动，其首先要做的便是逆转市场对于美联储的加息预期。事实上，市场目前对美联储年内加息一次的预期都没有完全计入价格。就如前文中期货市场得出的概率显示，明年1月的加息概率也只是五五开而已。

由于11月议息会议是今年剩下会议中仅有的一次没有新闻发布会的会议，考虑到没有强烈的通胀上升预期，还考虑到美联储没有移除“循序渐进地加息”这一措辞，美联储没有必要赶在没有新闻发布会的时候选择加息，因为这不利于与市场进行良好的沟通。

有人说11月美联储不会加息的还一个原因是美国大选。今年11月8日，美国将举行第58届总统选举。但历史事实证明，大选和美联储决策之间没有任何联系。大选年、甚至是大选月美联储都有加息或者不加息的情况发生过，因为美联储决策是独立于政治系统之外的。


(图11为美国历次大选和美联储利率走势的关系图)

在9月会议前，还有一次非农就业报告。当然期间还会发布各类经济数据以及FOMC官员讲话。除此之外，还有一件值得重视的事情，那就是8月下旬召开的杰克逊霍尔(Jackson Hole)全球央行年会。

之前，据美联储官员称，主席耶伦将会参加今年的央行年会。之所以如此关注该会议，是因为以前在金融危机时，时任美联储主席的伯南克释放了采用QE政策的信号。去年，耶伦并没有参加该会议，当时市场的解读是为了避嫌(不想透露过多的决策内容)。不过副主席费希尔参会并坚称2015年年底前会加息一次。最终美联储还是说到做到了。

如果按照去年的逻辑，那么耶伦参会将削弱9月的加息预期。但是，不论如何，市场都将会从8月26日的杰克逊霍尔全球央行年会上获取重要信息。所以，到底是9月还是12月加息，想必到了9月初的时候会变得明朗很多。

【全球利率曲线开始修复】

自2015年2月瑞典成为全球第一个实施负利率的国家以来，丹麦、瑞士、欧元区、日本也相继实施了负利率政策。不仅如此，据不完全统计，金融危机以来全球央行总过降息多逾600多次。诸如美国、英国、欧洲、日本等主要国家央行还进行了海量资金的宽松措施。

如此阵势的货币刺激政策，直接导致了很多国家国债收益率曲线跌入负值区间。换句话说，各国金融机构即使面临倒贴钱，也在拼命地购入国债。这显然不是正常现象。

不过对于美联储来说，最近发生的一件事似乎可以让其感到欣慰，那就是主要发达国家的国债收益率开始回升。这或意味着全球利率曲线开始修复的第一站。

从7月末以来，美国、德国和日本10年期国债收益率开始探底回升。截止至8月7日，美国10年期国债收益率报1.5885%，在美联储加息之前，10年期国债收益率上升这是美联储希望看到的市场情景。此外，日本10年期国债收益率正快速脱离创纪录的低位，已经从历史最低水平-0.297%回升至-0.075%这一接近正值的水平。


(图12为美国、德国和日本10年期国债收益率曲线对比图)

利率曲线的修复，表明市场环境正在向积极的一面前进，可以缓解美联储在加息一事上的忧虑情绪。

【面对现实！全球货币政策终将迎来正常化】

2008年以来，全球很多国家为了应对危机，采取了非常规的货币刺激政策。不过，随着危机影响消退，这些非常规措施终将迎来正常化的一天。不论是处于主动还是被动，“药”嗑多了，即使再好的“药”也会失效。而美联储就是迈出这第一步的央行。

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