五图演绎：自从OPEC达成减产协议，原油市场有多疯狂

汇通财经APP讯——自周三(11月30日)OPEC宣布确定达成减产协议起，不论从哪个角度观察石油市场，都会发现交易员关注的关键性指标均出现颠覆性变化，整个原油市场都陷入疯狂之中，不仅表现在油价方面。以下将通过5张图展示市场究竟有多疯狂。


背景：OPEC达成减产协议，为8年来首次

尽管在9月的阿尔及尔会议上，OPEC达成初步意向，决定将产量削减至3250-3300万桶/日。

但因为具体减产细节要到11月30日召开的半年度会议上才能敲定，在这段时间里，OPEC国家对二手来源数据与官方提交数据产生争议，伊拉克寻求豁免，伊朗坚持将产量恢复到制裁前水平，沙特立场不坚定，会前表示冻产即可助油市恢复平衡。这使得OPEC减产胎死腹中的忧虑再次席卷市场。

不过好在OPEC“狼来了”总算唱腻了，最近开始扮演起了报喜鸟。据汇金网此前报道，周三OPEC宣布减产约120万桶/日至3250万桶/日。这是OPEC自2008年全球金融危机爆发以来达成的首个减产协议，首此消息提振，周三、周四WTI原油和布伦特原油连续两天大涨，周五攻势暂止，回吐部分涨幅。

分析：油市陷入疯狂，失控的不只是油价

1、美国WTI原油出现贴水

通过对比直到2019年的不同时间交割的石油期货价格之后会发现，过去两天里价差曲线出现显著变化。比如汇金网对比了美国WTI原油2017年12月和2018年12月合约后发现，市场转为贴水，表明投资者担心供应量会缩减，为2014年来首次。

瑞银集团驻苏黎世大宗商品分析师Giovanni Staunovo表示，市场预期OPEC减产将促使2017年年中原油市场供应紧缩，同时产油商可能增加对2018年套期保值，OPEC似乎救了美国页岩油商。

下图为WTI原油2017年12月合约(近期)与2018年12月合约(远期)价格差曲线

从上图可以看出，最近两日，市场突然由升水变为贴水，表明投资者担心受OPEC减产影响，到2017年12月可能会出现供给紧缩，因而当月交割的期货价格上升。

2、期权市场显示投资者对油价前景预期出现明显逆转

所谓的看跌和看涨期权skew常被用来度量对冲价格下跌和上涨的期权需求的不同。从该指标偏离方向来看，在周三收盘前24小时，市场对油价前景预期由7月以来最悲观状态转向自6月以来最乐观状态。法兴银行高级大宗商品策略师Jesper Dannesboe表示，并不对会议前后市场波动如此之大感到惊讶，因会议结果和之前的种种迹象两极分化明显，不过预期随后波动会大幅减少。

下图为对冲值(Delta)绝对值为25%的看跌期权Skew，如果该值处在正区间，则意味着看跌期权需求超过看涨期权需求，空头占据主导地位，反之，如果该值处在负区间，表明多头更强势。

从上图可以看出，周三OPEC宣布减产之后，多头迅速发起攻势，市场由看跌转为看涨。

3、交易量超过40亿桶

OPEC减产协议也给全球最大的石油交易所带来一场交易盛宴。欧洲洲际交易所(ICE)布伦特原油和美国纽约商业交易所(New York Mercantile Exchange)WTI原油总成交量大幅增加，创纪录新高。

据汇金网援引彭博社数据，WTI原油成交量首次超过200万手，相当于20亿桶；布伦特原油成交量略低于200万手。两大交易所总成交量与全球45天总供应量相当。

下图为布伦特原油和WTI原油期货总成交量

从上图可以看出，随着OPEC达成减产协议，原油成交量飙涨，创纪录新高。

4、期权交易进入新维度

WTI原油期权交易者蜂拥入期权市场购买更多合约，行权价为60美元/桶看涨期权尤其受青睐。看涨期权和看跌期权未平仓总量同样创纪录新高。瑞士研究机构Petromatrix Gmbh董事总经理Olivier Jakob称，WTI原油期权交易进入新维度，其中购买行权价为60美元/桶的看涨期权的投资者大量增加。即使在OPEC作出最终决定之前，未平仓合约价值也相当可观，超过1000万亿美元。

下图为WTI原油看涨和看跌期权未平仓合约数

从上图可以看出，石油期权市场投资者活跃度大大提升，未平仓合约数创纪录新高。

5、WTI原油和布伦特原油价差扩大

周四布伦特原油和WTI原油价差录得自9月末以来最阔水平。瑞银集团的Staunovo表示，这部分因为OPEC减产给全球市场带来影响超过给美国带来的影响。

此前这两种原油价差自去年美国解除原油出口禁令后大幅收窄。相对更便宜的WTI原油吸引更多的买家，咨询公司ESAI Energy董事总经理Sarah Emerson称，WTI原油和布伦特原油价差扩大将刺激美国出口，OPEC协议助了美国产油商一臂之力。

下图为WTI原油和布伦特原油价差

从上图可以看出，这两种原油价格差扩大，录得自9月以来最阔水平。

机构观点

高盛：如果OPEC和俄罗斯完全履行减产承诺，油价有望上行突破每桶60美元水平。预期是WTI原油和布伦特原油价格到2017年上半年分别达到每桶55美元和56.50美元，而如果OPEC如其承诺完全遵守新的3,250万桶日产量目标，加上非OPEC成员俄罗斯和阿曼的35万桶日产量缩减，届时WTI价格有望比当前预期高出6美元。

华尔街投行Cowen： OPEC达成减产协议提振油价走高，预计明年美国产量将增加2-4%，美油将涨至55美元/桶。该价格水平下，美国产油商可能略微提高产量，但不至于抵消欧佩克削减的产量，料美国页岩油份额将在2017年增加。其面临唯一的不利因素是服务成本可能上升，且最终高于页岩油生产商的预期。

惠誉：OPEC协议朝油市平衡跨出了一大步，但是，仍存在OPEC成员国产量高于限额水平的风险，因为过去曾发生过这种情况。OPEC协议没有改变市场长期的油价预期，因油价预期主要受石油供应边际成本的影响。

法兴银行：因OPEC达成减产协议及下半年全球原油库存下降，预计油价至2017年都将稳步回升，料布伦特原油2017年全年均价为56美元/桶，其中第一季度均价为52.5美元/桶，第四季度为60美元/桶。此外，预计OPEC到明年2月或3月时的原油产量约为3300万桶/日，实际减产幅度为70万桶/日。

OPEC减产利好油市，未来仍需继续关注基本面状况

随着OPEC减产尘埃落定，市场备受鼓舞。尽管最近几个月OPEC一直给市场带来惊喜，但OPEC减产究竟能否有效改善供需面仍然等待事实验证。

此外，OPEC国家也有过不遵照配额生产的前科，且油价走高页岩油生产商也将卷土重来，基本面变化才是最终决定油价走势的关键。

名词解释

套期保值：是指把期货市场当作转移价格风险的场所，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在"现"与"期"之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。

期货升贴水：在期货市场上，现货的价格低于期货的价格，则基差为负数，远期期货的价格高于近期期货的价格，这种情况叫“期货升水”，也称“现货贴水”，远期期货价格超出近期货价格的部分，称“期货升水率”(CONTANGO)；如果远期期货的价格低于近期期货的价格、现货的价格高于期货的价格，则基差为正数，这种情况称为“期货贴水”，或称“现货升水”，远期期货价格低于近期期货价格的部分，称“期货贴水率”(BACKWARDATION)。

看涨期权：又称认购期权、买进期权、购买期权、买方期权、买权、延买期权，或敲进期权。看涨期权是指在协议规定的有效期内，协议持有人按规定的价格和数量购进股票的权利。期权购买者购进这种买进期权，是因为他对股票价格看涨，将来可获利。购进期权后，当股票市价高于协议价格加期权费用之和时(未含佣金)，期权购买者可按协议规定的价格和数量购买股票，然后按市价出售，或转让买进期权，获取利润；当股票市价在协议价格加期权费用之和之间波动时，期权购买者将受一定损失；当股票市价低于协议价格时，期权购买者的期权费用将全部消失，并将放弃买进期权。因此，期权购买者的最大损失不过是期权费用加佣金。

看跌期权：又称认沽期权、卖出期权、出售期权、卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出期权：是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利。

对冲值(Delta)：是用来描述标的物价格变动和期权价值变动关系的指标。具体而言，Delta指的是当标的物价格上涨（下跌）一个单位时，期权价值理论上应上涨（下跌）的单位。对于看涨期权来说，期货价格上涨（下跌），期权价格随之上涨（下跌），二者始终保持同向变化。因此看涨期权的delta为正数。而看跌期权价格的变化与期货价格相反，因此，看跌期权的delta为负数。

美国WTI原油：即美国西德克萨斯轻质原油，是纽约商品交易所交易的低硫轻质原油的一种。低硫轻质原油是炼油业者的首选，因为它的高价值产品如汽油、柴油、民用燃料油和航空燃油等的收率高。
布伦特原油：英文Brent oil，出产于北大西洋北海布伦特地区。伦敦洲际交易所和纽约商品交易所有他的期货交易，是市场油价的标杆。现全球65%以上的实货原油挂靠布伦特体系定价。