当谈到美联储的资产负债表时，相信市场的问题要比答案更多。未来几个月，随着美联储逐步升息，资产负债表的问题势必会越来越受到关注。
周三美联储公布了3月份的会议纪要显示，美联储的官员们已经在3月14号至15号的会议期间，开始了4.5万亿美元资产负债表的讨论。这也是投资者目前所能知道的，美联储对于资产负债表讨论的唯一描述。
管理80亿美元固定资产的知名投资人Sean Simko指出，“美联储正在为真正的缩表奠定基础，也让市场有充足的时间来消化美联储所采取的政策。”
图：美联储资产负债表变动情况
一、美联储可以通过多种方式收紧政策
纽约联储主席杜德利3月31日在接受彭博电视台采访中表示，当联邦公开市场委员会决定开始缩减资产负债表时，可能会暂停加息。
杜德利表示，“如果我们开始规范资产负债表，这是便是短期加息的替代品，所以我们可能会同时决定在提高短期利率方面稍作暂停。”
图：美联储三把手杜德利
杜德利的言论使得投资者对2018年上半年美国联邦基金利率的预期降至16年11月中旬以来的最低点。
很明显，美联储是想要多种方式抑制过热的经济，而不是仅仅通过积极的收紧政策，这是美联储官员们似乎已经达成的共识。
美联储主席耶伦在3月15日的新闻发布会上说，“我们已经强调了在一段时间内，委员会把联邦基金利率目标或短期利率目标的变化作为我们主要的政策手段。”
耶伦强调，“资产负债表不是我们希望用作政策调整的常规工具，但作为政策调整的一部分，美联储也可以通过停止再投资来影响市场。
二、美联储缩表时点短期内没有结论
关于美联储资产负债表，有两个重要的时间问题：第一，什么时候美联储公布资产负债表计划？第二，什么时候开始削减资产负债表规模？
图：美联储需要收回之前增发的大量货币
目前这两个问题，美联储的委员们都没有解决，所以投资者不要指望在短期内有任何结论。
达拉斯联储主席卡普兰表示，美联储应该就其资产负债表做出明确的计划，并且这个计划应该尽快做出。
美联储理事鲍威尔3月28日表示，现在预测美联储资产何时可能开始还为时过早。
旧金山联储主席威廉姆斯3月23日表示，虽然现在美联储还对资产负债表并没有太过于在意，但美联储会最早在今年年底就开始资产负债表的正常化进程。
三、美联储缩减国债优先还是MBS优先？
美联储在几年前采取QE紧急措施支持经济的同时，收购了国债和抵押担保证券两种资产。那么在缩减这些资产规模的时候，有限缩减哪种资产呢？
美联储的官员们可以选择在同一时间同时缩减两种资产，也可以选择只缩减一种类型的资产。
一方面，美联储持有的超过4250亿美元的国债将于明年到期。另一方面，过去12个月中，美联储在MBS市场的再投资约为3,500亿美元，占2016年市场总发行量的20％以上。
美联储可以等待这些国债到期，到期之后不再进行投资；美联储还可以把国债和MBS正常化作为一个组合。市场相信，这也是美联储的一个需要辩论的领域。
图：美联储持有的资产国债和MBS的规模比例
达拉斯联储主席卡普兰认为，美联储对两种不同类型的债券正常化的时间表可能不同。他在3月23日对记者说，“这两种债券的市场是不同类型不同规模的，所以我们要对他们分别处理，处理的时间可以不同。”
克利夫兰联储主席梅斯特表示，“我赞成首先削减那些MBS，随着时间的推移，美联储将组合转为主要持有美国国债。”
费城联储主席哈克表示，“我更喜欢持有美国国债的组合，但这也不一定我们必须完全摆脱MBS。”
在资产负债表正常化之后，美联储持有资产的规模又如何呢？有美联储官员表示，在我们正常化资产负债表之后，最终的规模可能会大于历史上同样缩减之后的水平，但没有人明确最终的持有量。
美联储威廉姆斯3月29日说，“资产负债表可能会大于历史上缩减的时候，但没有人确定最终的规模。我们首先开始规范资产负债表，然后作出决定，我们是停止在X还是Y。”
四、缩表必须给出市场充分的反应时间
美联储缩表会导致市场巨大的风险，比如导致公司融资成本过度提升；导致股市市值面临蒸发；导致美元过分强势。所以美联储在做出缩表决定的时候必须非常谨慎，并给出市场充分的反应时间。
事实上，在资产负债表的讨论中有一个明确的共识，那就是官员不想重复他们在2013年的错误。那时，伯南克主席在十分意外的情况下，披露了美联储的目标，在接下来的几次会议中缩减了债券购买。伯南克主席的意外操作，造成了市场大幅的震荡。
美联储杜德利上周表示，“我并不担心债务市场以暴力的态度对待美联储减少再投资，因为距离我们预测的2018年的缩表开始时间还有相当长的准备时间。”
汇通网龙舞指出，当美联储缩减负债表的同时，美国债券的收益率可能不会存在大幅上涨的风险，因为美联储的缩表计划很可能会和欧洲央行放缓债券购买在接近相同的时间出现，投资者不必太过紧张。
汇通网龙舞认为，虽然现在市场上出现了对美联储缩表进行炒作的迹象，但实际上对于缩表的影响，市场还没有给出太多的关注和定价。所以我们也不排除，美联储缩表会给金融市场带来重大的影响这种可能性。投资者仍然需要提前做好准备。
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