分析师：中国经济需要翻过三座大山，改革势在必行

汇通财经APP讯——《巴伦周刊》亚洲的分析师周三(3月23日)O指出了有关中国经济三个主要的焦点，以下是其主要的观点：

中国当下的经济状况在几乎每一个方面都让人感到担心。GDP、投资、货币和资本外流方面都存在问题，而就业率数据的可信度也存疑。经常账户虽然持续录得盈余，但这是建立在进口疲软的基础之上的。同时真正的不良贷款水平依然不确定。

但是，《巴伦周刊》分析师也指出，中国经济的真正状况观点并没有其他一些分析人士所认为的那么危言耸听。

GDP、人民币汇率和资本流动
关于汇率，相对于人民币进一步升值，中国央行现在倾向于一个相对稳定人民币，但不能排除此后监管层为了特定目的而去推动汇率升值或者贬值的可能性。

中国人民银行想把人民币成为可兑换货币，这意味着增加汇率的波动性。波动和贬值决不是同义词，大幅贬值将导致资本账户的开放存在问题。中国保持对国际投资者的吸引力依然是很重要的工作，因为这样净资本流动就能处于控制之下。如果国际投资者担心汇率下滑，他们在中国的投资可能会缩减。因此，相对于接受人民币大幅贬值，中国似乎更可能会考虑抑制资本外流或推迟开放资本账户。

资本流动的问题引起了关注。有着经常账账户盈余国家，比如中国，其出口超过进口将导致外汇盈余，使这些国家成为净出口国和资金流出国，导致抵消资本账户上的赤字成为必要。美国作为一个经常账户赤字的国家，其通过从国外进口资本(来自中国的)为过度消费提供资金，从而抵消资本账户盈余。

同时，很多报告似乎暗示资本外流本身并不是坏事。在中国，国内投资者现在可以受益于增加的多元化投资组合，这当然是一件好事。中国公司也忙着支付以美元计价的债务，这也是一件好事。中国企业进行一些大规模的外国资产收购，只有发达国家能做到这一点。这些投资获得利润后将对经常账户形成一个积极的影响，并且加强账户开放。基本上，只有信心丧失导致的资本外流，以及大型和突然的不稳定资本外流被视为“坏”的资本外流。否则，资本的流出是实力的象征，而不是中国的弱点。

然而，一些不正确的标志是经常账户盈余和资本账户赤字的差异增加。差异是“正常”的，并且在资本负债表中被记录成“净误差和遗漏”。有趣的是，中国的两大账户数字落差似乎变得更大，并暗示没有记录的资本外流可能上升，而这显然是令人感到不安的状况。

贸易
中国的进口增长放缓的担忧往往忽略了一点，即中国努力获得更高附加值并且通过净出口获得更多的贡献。中国企业在供应链上采取了一些步骤为进口设置了一些障碍。这一方法之前由日本或中国台湾的公司实行过。这对于向中国出口的国家当然是令人讨厌的措施，但对中国是有利的。一个常见的误解是认为，因为中国是世界上最大的出口国，其GDP必须从出口行业得到一个大份额。

自1978年以来，中国净出口对GDP的贡献率在-8.9和+4.2波动，在此期间的平均贡献为+0.2。显然这还不够，在这种情况下，进口下滑是一件好事。

全球关注出口量的增长低于全球GDP增长这一问题。尽管几十年来的实际情况恰恰相反。2016年是出口量增速低于相对缓慢GDP增速的第五个年头。

然而，也许更大的问题是，如果可以衡量的贸易增长率下降3.5%，可能出现更高的全球GDP增长率。那些将集装箱运输作为贸易活动的风险指标的人忽视了服务业的情况。全球数据流贸易呈现指数级上升。2005年至2013年世界数据和通信流增加了52%，相比这下，货物物流增长了11%。服务流每增加10%，资金流就增加6%。

美国的出口商可以向中国传输数字版的3D打印图纸，来通过架设中国的3D打印机打印出最终商品信息并进行销售。在此过程中，跨境流动的是3D打印机的项目代码，该数据流的流动没有实体的货物流动。事实上，服务业是主导世界上主要的经济活动的部门：服务业已经成为GDP和就业的主导行业，而服务业务可能在主导全球贸易方面还处于边缘地位。

投资、就业和不良贷款
中国真正的投资增长放缓、整体GDP增长也在放缓，但都没有达到创纪录的低水平。中国或许有美国20%的资本存量，因此依然是投资需求很高的国家。

在某些领域的过度投资减低了这些这些项目的盈利能力，但这并不削弱进一步投资的必要性。所以，投资对GDP增长的贡献减少是一个令人担心的问题。中国2015年第四季度的经济增长率是2.5%，超过1985年和1993年10个基点。然而，在过去55年，中国在美国的投资对GDP增长的贡献从来没有超过3.4%。在2015年第四季度，投资占GDP的贡献仅为百分之一。随着经济成熟，中国的这一比例可能更低。

在就业方面，中国已经宣布在产能过剩的煤炭和钢铁行业裁员180万。这样大量的裁员让人感到惊讶，但是也要考虑到中国有13亿人口，超过8亿人的劳动力的事实，这一裁员数量不是那么可怕。

中国去年12月的失业率为4%。如果这180万人直接算成失业人群，中国的失业率要在提高0.2%。另一方面，中国服务部门每年在中国雇佣2000万新人。中国，自2014年以来煤炭和钢铁行业已经以以目前的速度进行裁员。对于最近一波被裁的员工，中国政府宣布提供1000亿元的经济支持，其采取的措施有提前退休、协助再就业和培训。长远来看，伴随这种类型的工业发展最有效的方法是继续进行结构改革和经济自由化，从而为经济活动与发展开辟新的途径。

和投资过度和某些工业下滑一样，中国的不良贷款问题也是焦点。中国官方称不良贷款为1万亿元，但这是基于逾期12个月未还的过期贷款算出来的。而在西方，拖欠三个月的贷款就被认为是不良贷款。以西方那种方法计算，中国的不良贷款要高达3万亿元。但就在在这种情况下，中国不良贷款占总贷款比率仍低于法国。高于市场预期的不良贷款数额在市场上流动，围绕这个问题的确引发了很多恐惧，并且在接下去导致中国金融行业的系统性危机。

然而，在某种程度上，大多数不良贷款由中国的国企和国有银行拥有。因此，在合适的情况下，中国要使不良贷款继续上升或者去解决的能力没有限制。

最后，希望中国能实现二元性制度，这是市场参与者希望中国拥有的，也能使市场倾向于进行制裁。一方面，市场希望更多货币可兑换为人民币，但另一方面不能容忍汇率波动。同样，希望资本账户自由化，但不喜欢资本外流。分析师希望中国能有更高的附加值，仍然希望其进口产品能达到同样的程度。

《巴伦周刊》的分析师希望中国经济更倾向于私人消费拉动，更少的依赖于制造业和基础投资，但是也担心这导致制造业的裁员。不要忘记的一点是，随着传统行业的衰退，服务业创造更多的就业机会。在中国投资的关键是要理解其市场仍在发展中。对于那些能够承受中国波动性的人来说，中国的投资回报应该有足够的上升空间。