德拉基效仿耶伦料弄巧成拙，或许该学日银秘密武器

汇通财经APP讯——分析人士称，在退出超宽松货币政策这一问题上，欧洲央行行长德拉基应该特别关注他的同行，日本央行。这是因为欧元区需要一种激进的、日本央行式的“收益率曲线控制”政策(YCC)。

日本央行的YCC政策或许是德拉基的出路

日本一直是非传统货币政策制定的全球先锋。它在上世纪30年代的“直升机撒钱”实验，以及最近的量化宽松和负利率的实验，为其他央行提供了宝贵的经验教训。

日本央行的YCC政策，是一种能够减少刺激措施而又不危及经济增长的方法。要理解为什么，重要的是要了解政策的运作方式和原因。在YCC政策下，日本央行进行债券购买，具体目标是维持短期利率为-0.1%，10年期政府债券收益率为零。

YCC能“秘密”缩减量化宽松

这项政策的主要吸引力在于，它已成为“秘密”缩减量化宽松政策的“秘密”。日本央行已设法将年度债券购买规模减少15万亿日元，至65万亿日元，而不会扰乱金融市场。避免了2013年美联储“缩减恐慌”的重演，当时美联储宣布了缩减量化宽松计划的计划，债券收益率飙升。

YCC的另一个巨大成功是帮助日本开始摆脱债务，使其借贷成本低于其名义经济增长的水平。

从这个角度来看，YCC对欧元区或至少其部分地区有利，对意大利尤其如此。意大利的公共债务负担高达GDP的130%。该国的利息支出占到GDP的4%，是德国的三倍，是经合组织平均水平的两倍。此外，它的偿债成本比名义GDP增长率高出0.4个百分点。

与日本的另一个相似之处在于，欧元区外围国家正艰难地推动私人放贷。如果没有欧洲央行的刺激措施，在信贷仍在收缩的南欧，经济复苏可能很快就会消失。

美联储式的退出超宽松政策可能会带来破坏性影响

对欧元区来说，美联储式的退出超宽松政策可能会带来破坏性影响。相比之下，欧洲的YCC政策将为欧洲大陆的南部提供有针对性的支持。

在实践中，欧洲央行可能会为欧元区10年期国债引入2%的上限。这可能有助于缩小意大利基准借款成本与名义国内生产总值之间的差距，使其接近法国的1.9%和德国的3.2%。

YCC还可能缓解欧元区银行的压力。欧元区银行不仅拥有大量政府债券，而且还在努力摆脱约1万亿欧元的不良债务。例如，这项政策将减轻意大利银行的压力，这些银行总共持有近20%的国内主权债务。

唯一的冲突是，欧洲央行的购债应该逐渐减少

从理论上讲，YCC要求一家中央银行购买可能无限的债务。但实际上，正如日本所显示的那样，欧洲央行的总体债券购买计划在没有明确的缩减计划的情况下，应该逐渐减少。

欧洲央行必须做好准备，像日本央行那样积极地捍卫自己的收益率目标。过去一年，日本央行曾三次实施“无限债券招标”，以防止债券市场抛售期间利率上升。

不过，这并不会造成太大的问题。事实证明，欧洲央行既灵活又可信，从严格的制度框架中受益，因为这一框架保护了它的政治独立性。